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    地方債發行將提速 流動性投放可期
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    在地方債計劃發行量超萬億元的8月,第一周實際發行量不升反降,第二周計劃發行量則進一步縮減。數據顯示,目前本周地方債計劃發行量不足300億元。

    業內人士指出,供給壓力有待釋放,8月、9月地方債發行量增加是大概率事件。8月中下旬地方債發行或發力,與“麻辣粉”(中期借貸便利,MLF)到期、本月稅期等因素疊加,恐對流動性有一定影響,央行實施對沖操作可期。

    與計劃發行量差距大

    8月地方債供給放量幾乎是市場的一致預期,但前兩周不僅沒放量,反而大幅下降。數據顯示,上周全國實際發行地方債1391億元,較前一周縮量近四成。本周發行量可能進一步下降。截至10日的統計數據顯示,目前全周計劃發行量僅271億元。

    今年以來,地方債發行節奏放緩。截至7月末,新增債券發行進度仍未過半,積累了較大的供給壓力。“今年1至7月地方債發行節奏遠慢于往年,主要是專項債券發行滯后。”中信證券固收首席分析師明明稱,1至7月,專項債券發行量尚不足全年新增專項債額度的四成,而2019年、2020年同期的占比分別為八成、六成左右。

    日前召開的中共中央政治局會議對地方債發行提出明確要求。市場人士判斷,年內新增地方債額度大概率將用完,這要求年內地方債發行適當加快速度。各地披露的地方債發行計劃印證了這一點。據中泰證券固收首席分析師周岳測算,截至8月6日,已有23個省市披露8、9月地方債發行計劃,計劃發行量合計15103億元。其中,8月計劃發行10203億元,9月計劃發行4900億元。

    然而,以目前數據測算,8月前兩周地方債發行量不足1700億元,與萬億元計劃規模差距懸殊。

    下半月或發力

    8月地方債發行加快的預期要落空?業內人士認為,8月地方債發行起步慢,但后續可能會提速度。

    通過分析以往月份的地方債發行計劃完成情況,周岳發現,今年地方債實際發行量與計劃發行量雖不盡相同,但大致相當。比如,4月至6月,地方債實際發行量與計劃發行量的比值分別為1.28、1.05和1.20,7月則為0.94,有時候實際會發得多一些,有時候發得少一些。參考歷史計劃完成情況,他預計,8月地方債發行規模約為1萬億元?;陬愃频臏y算方法,廣發證券固收首席分析師劉郁預計,8月地方債發行規模約為1.05萬億元。

    8月以來,地方債發行仍不疾不徐,而在月發行量可能達1萬億元左右的假設下,8月中下旬發行需明顯提速。江海證券首席經濟學家屈慶認為,本周已公告的地方債計劃發行量僅270億元左右,繼續顯著低于預期,這意味著中下旬供給或井噴。過往數據也表明,地方債發行更多集中于每個月的中下旬。

    業內人士分析,如果8月中下旬出現地方債集中發行,可能帶來兩方面影響。一方面,8月中下旬利率債券供給壓力會有所加大,可能對債券市場供需及利率走勢產生影響;另一方面,政府債券集中發行帶來的財政存款波動,可能加大對短期貨幣市場流動性運行的影響,特別是在8月“麻辣粉”到期量較大的情況下。

    流動性壓力待緩解

    機構預測,8月國債發行規?;蚪咏?000億元,略少于7月,但由于到期量大為減少,8月凈發行量反而將明顯上升。加上地方債發行有望加快,8月政府債券凈融資規??捎^,集中發行對流動性的影響或有所增大。

    影響8月流動性運行的另一主要因素是,MLF到期回籠量較大。數據顯示,8月共有7000億元MLF到期,較上月增加3000億元,到期日為8月17日,也是在中下旬。業內人士提示,下半月政府債券發行放量,或與MLF到期回籠、稅期因素等一道,對流動性造成疊加擾動。

    此外,7月央行降準以來,流動性保持合理充裕,市場資金面不松不緊,一定程度上印證了降準的“常規操作”屬性。8月6日以來,貨幣市場短期利率連續走高,代表性指標DR007已上行近40BP至2.3%以上。

    考慮到政府債券發行、MLF到期等因素影響,8月流動性存在不確定性。市場人士預計,后續地方債集中發行繳款時,央行料從流動性操作層面給予配合,比如加大逆回購操作、充分續做到期MLF等。

    值得一提的是,近年來,財政收支因素對短期流動性的邊際影響加大,但從DR007運行中樞來看,在政府債券集中發行前后,并不總會明顯上行,關鍵取決于當時央行的流動性操作。而在9日發布的二季度貨幣政策執行報告中,央行明確提出,加強對財政收支、政府債券發行、主要經濟體貨幣政策調整等不確定性因素的監測分析,進一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性。

    來源:中國證券報

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